一只无人问津的小盘绩优股-苏利股份的学习研究
苏利股份 ，一只市值只有32亿元的小股票，最近跑进来了我的视线，猛的一看，似乎感觉长的还算不错，于是就进一步研究学习一下，看看是不是个投资机会呢，多学习一点总是没错的吧，我的分析没有章法可以依据，一般都是想到哪写到哪，基本上以自己的理解为主，为自己兜里的兄弟们负自己的责。
苏利股份，一家生产农药及农药中间体，阻燃剂及中间体的中小型江苏沿海家族性企业，2016年年底上市，距离今天上市基本上满5年了，市值从2016年年12月上市当天的38亿元跌到了今天的32亿元，净利润从1.85亿元增长到了2.32亿元，基本上增长也不大，营收从2016年的13亿元增长到了今天（截止2021年底）的22亿元，2016年到2021年公司的净利润总和大约为14亿元，分红率大约35%，一共分红大约5亿元，如果投资者自上市起拿起来这只股票，现在加上分红应该是不亏不赚，不亏不赚就是亏了，5年的时间成本也是成本，投资者不赚钱的最大原因就是当年买的20倍市盈率变成了现在的10倍市盈率，这个市盈率的降低是毁灭市值的最主要因素。
公司业务板块分析
1.1业务构成
首先要搞清楚公司的业务构成，在最新的年报中，公司的业务构成农药、阻燃剂及其他精细化工产品的研发、生产和销售。
而利民股份，则毛利率一直稳定在25-30%之间，看这情况则是苏利股份回归到了正常水平而已。农药板块的增长从2018年到2021年都不太明显，好像增长乏力，2022年3季报显示：
截止3季度，销量1.8万吨，对比上年全年销量2.3万吨，好像2022年也是这个差不多是这个数，那么吨价上涨明显导致销售额的增长，变动了34%，那么销售额也同样增长了30%左右，带动营收增长大约30%，农药板块全年则大概销售额为15亿元左右。这个农药板块产能没有问题，只有市场的容量问题和需求问题，今年是涨价，明年也许就要回归常态，所以不能线性推论这个板块的业绩增长。
嘧菌酯则是一款新产品的农药，引进国内的时间不长，公司目前具有嘧菌酯原药产能 2500 吨/年，在行业内处于领先地位。嘧菌酯 在我国属于“年轻”的农药品种，合成专利近年来在我国到期以后逐步形成规模化生产。行业内主要企业包括本公司、连云港立本作物科技有限公司、泰禾股份、 颖泰生物等。
农药制剂就不用说了，主要是百菌清制剂、嘧菌酯制剂及其他农药制剂，产值也不小，基本上跟嘧菌酯原药差不多，是产成品，就是我们印象中的农药瓶子。
产能利用率如下图所示，综合2021年年底的数据，农药板块的产能利用率为55%。
肉眼可见，阻燃剂真的销量起来了，价格也起来了，量价齐升的起来了，其中价格飚的最多，比起2021年提高了64%，如果量不变的话，那么2022年的营收可以达到11亿元以上，这就造成了营收的增长也轻松的超过了26亿元。
以上这个还有5.3万吨的生产线不在本次募资范围之内，这个5.3万吨总投资大约还需要13.7亿元，应该是苏利宁夏的二期工程吧。
根据上表的估算，2023年公司这一块收入还不能盈利，2024年可以产生1.2亿元的净利润，2025年可以产生2.8亿元的净利润，2026年可以产生2.4亿元的净利润，预计正常投产后7年可以收回成本，也就是2028年可以完全收回投入的13.2亿元。按照76%的股权来说，归母净利润大约在2024年之后可以增加2亿元。
一般化工设备的使用年限大约是10-20年，折旧年限是5-10年，也就是说这些设备到期之后还能服役几年，还是跟水轮机没法比，后期的大修技改修修补补也要花不少钱。
总结一下，公司的业务模式没问题，业务质量也没问题，基本上算是大行业里的小龙头，有自己的护城河存在，但是农药板块的增长率有限，阻燃剂的增长可期，其他业务可以平常看待，宁夏苏利则继续观察，由于产品的延续性和连贯性，有可能会成为新的利润增长点，风险看起来是有，但是基本可控范围之内。
公司财务数据分析
由于公司的新建工程太大，以前的财务数据仅供参考，已经不具备可以参考估值的条件了，就跟收购乌东之后的长江电力一样，都要重新算进去才能给他估值。
至于营收，毛利率，账款，存货，借款，等指标，在苏利股份来说，都不存在问题，也看不出有什么毛病，单拿出来可转债的9.6亿元债务来说，归还期限为2028年，估计公司倾向于转股，按照19元的价格转股，可以转来大约5000万股的股份，那么届时苏利股份公司的股本将会是2.3亿股左右。
2022年半年报，公司的资产负债表如下所示：
另外再提一点，这只股票现在冷到了极点，年年分红的一只小型绩优股，竟然近两年已经没有投资机构愿意为其做研究，也充分说明了现在市场的态度，如果有定力的话，找个合适的价位拿着也算一种策略，等风来，就要等得起，这不符合价值投资的基本理念，但是符合中国股市的一贯操行。
